里昂力挺台塑3寶中鋼萬海

里昂力挺台塑3寶中鋼萬海
高配息低股價淨值比可低接 2005年05月25日


【朱美宙╱台北報導】原物料報價一再下滑，使得國際機構投資人大多認為，原物料股的大多頭行情已經結束，股價難再創新高。儘管如此，里昂證券（CLSA）指出，台股高度景氣循環的傳產龍頭股，在景氣最壞時，獲利狀況也不錯，又有高配息支撐，後市不致太悲觀。

雪中送炭
根據里昂證券追蹤台化、台塑、南亞、中鋼、萬海5檔景氣循環股顯示，這些公司即使是在景氣最糟的時候，仍然賺錢；過去10年的股東權益報酬率（ROE），在2001年達到最低檔、在2004年達到高峰。
外資最常以ROE為指標，衡量一家公司可以為股東創造多少利潤。以美國10年期公債而言，殖利率為4.1%，加上持股所需的風險溢酬4%估算，資金的成本約8%為參考依據；以歷史表現不如其他龍頭股的台化為例，10年之內，也只有2年的ROE未達8%，股價表現也分外穩定。
此外，若是以股價淨值比（P/B ratio）來看，目前各股的股價淨值比也還在合理的範圍以內，加上市場多已把景氣下滑的因素反映在股價上，個股的現金殖利率也有7~12%，後市不需要太悲觀。

股東權益報酬穩定
原物??情的多頭走?幾?，近來在美元由弱轉強後，用美元計價的原物??情首當其衝；原油跌破50美元大關之後急轉直下，其他貴?屬價格也開始緩緩下跌。
雖然目前原物料的跌幅還?大，但是相關類股的股價跌得比原物?還快，即使傳產股近期出現跌深反彈的機會，但外資法人普遍看空原物料的走勢。外資法人認為，鋼鐵、塑化、航運等，今年的景氣就會見到高點。
原物料行情出現修正，除了因漲多回檔，中國與全球經濟的放緩，也是因素。根據里昂證券經濟團隊的預估，中國今年的經濟成長雖可達到8~9%，明、後年則會放緩至6~7%、3~5%；美國今、明2年的經濟成長則會由4%放緩至3.5%。

短線受消息面壓抑
一旦全球原物料最大的消耗國中國需求減緩，將使原物料行情不再飆高，但里昂證券台股研究部主管蘇廷翰（Peter Sutton）指出：「台股的相關原物料類股並沒有因此就完全走空，傳產龍頭股即使在景氣最谷底之時，也有不錯的獲利能力，股息配發能力也不錯，不需太悲觀。」
另一方面，長期以來為國內法人對原物料股操作指標的統一投信，在前任操盤人黃慶和去職後，動向更為人關注。目前仍有大量航運類股部位的統一投信，其基金管理部的新任主管呂文輝，並未完全看空原物料股。
呂文輝指出：「航運目前正處淡季，加上近日受市場傳言、中國擴大宏觀調控，投資人信心不穩影響，暫時受到壓抑；不過就國際航運業基本面來看，長線投資依然看好。」

航運股跌深見買點
統一投信在人事改組後，仍持續長線看好航運未來3~5年基本面。呂文輝說：「目前新船已經預定到2008年，顯示短期內新船舶供給無法大幅增加，頂多只是舒緩先前的吃緊情形。」
再者，未來1~2年內，大部分船公司都將面臨換約，由過去基期較低的舊合約調整到目前基期較高的新合約，還會有合約價上漲的利多可能性刺激。該產業去年獲利亮麗，今年應該會更好，明年又可能比今年還要好。
他還說，目前航運業供需依然吃緊，即使獲利成長幅度會逐漸平緩，只是產業循環的正常現象，跌深反而有買點。