指數基金為什麼能讓傻瓜獲利Smart 智富月刊 2003年12月號

特別企畫/總論篇
指數基金為什麼能讓傻瓜獲利？
指數基金是證券圈的天敵
文◎李有德
　　今年以來，美國以外道瓊全球股市指數漲幅約30％，台股加權指數也上揚30.9％，但是經歷三年空頭重挫的散戶，股價一解套就趕緊出場，結果就變成捉龜跑鱉，賺了指數、賠了價差，這趟2000點行情下來，投資報酬率遠遠不及股市指數漲幅。


　　28歲在民營電信公司上班的林潔儀埋怨說，她原來有金融股國泰金（2882）和數位相機的普立爾（2394），但指數在7月站上5000點時，兩檔股票股價卻不動如山，她趕緊換股，以每股19元去追DRAM股力晶（5346），結果指數再漲了1000點，力晶還在住套房，更氣人的是，賣掉的普立爾和國泰金卻開始大漲。

　　康和證券總經理吳匯森指出，雖然台股指數今年自4月28日4044點上揚以來，有2000點約50％的漲幅，但事實上，大部分散戶投資人都沒賺到錢。一種是經三年空頭蹂躪過的投資人，對於多頭初試啼聲，仍然戒慎恐懼，不敢跟進；一種是之前套牢的投資人，好不容易捱到解套，立刻出場；更多的是，疲於追逐熱門股，但是處處落空。
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動如脫兔，不如守株待兔
　　散戶追不到快速輪動的股票，基金經理人就辦得到嗎？超過九成的股票基金操盤人，也是臉色鐵青，因為6月底登場的TTT基金，不只打敗大盤，也打敗大多數股票型基金。補證據︰比較台灣股票型基金與TTT報酬率比較(4/21?11/6)

　　原因出在類股輪動速度實在太快，8月漲數位相機、9月輪到營建股、10月又換成金融和塑化，11月是被動元件、封測和PCB等所謂3P股當道。富邦投顧副總李宇振認為，光上市櫃電子公司家數就有504家，誰敢自稱能夠掌握到每一波類股的輪動，簡直就是股神了。

　　相較之下，不由經理人主動選股操作，而是被動納入各類股票組合的ETF就占了上風，因為ETF包含各產業龍頭股，多頭行情時，原則上每一種產業都應該會有表現機會。國際投信代操經理人吳友蘭認為，在今年的行情中，不管是散戶、還是本土法人，只要機動力愈強、周轉率愈高，都討不了便宜，唯有均衡布局各產業，以守株待兔的心態，反而能夠穩賺一定的獲利。

　　台股今年是多頭反攻年，因此做多TTT的投資人獲利穩穩入袋，而美股多頭行情更早在今年第一季就已啟動，不管是鎖定S&P 500指數的指數基金──SPDR，還是與那斯達克指數掛?的QQQ，買進這些指數基金的投資人，都是眉開眼笑。

選股票基金，比選股票更難
　　柯林頓政府時代曾擔任美國財政部次長的G..Gensler，也曾經負責過高盛證券的金融部門，被美國《Smart Money》雜誌票選為投資界30大最具影響力人物之一，最近出版了《共同基金的超級陷阱》一書，震驚華爾街。

　　G..Gensler認為，指數型基金是一般投資人的最佳選擇，因為面對多如牛毛的股票和類型繁多的產業，選股本身就是高難度。那麼由法人來代勞選股就能保證績效嗎？G..Gensler直指，挑選股票型基金比選股更難，因為基金經理人如走馬燈頻頻換人，基金的績效不穩定，投資人經常是最大輸家。

　　相較之下，指數型基金雖然也有經理人，但不用太擔心經理人換人，因為指數型基金的報酬率和經理人是誰無關，而且也不是由經理人來主動選股。譬如TTT基本上是選市值前50大的股票，當選股規則決定後，只要符合條件的股票，就會自動納入TTT；不符合條件的股票，就自動被剔除，這就是被動式操作的精神。

　　再以以成本結構來看，也因為是被動式操作，指數基金的管理費和手續費都比股票型基金便宜1.25?1.5％，相當於一年定存利率；況且股票型基金周轉率一向偏高，即使表現和指數基金一樣，扣掉交易成本後，ET《漫步華爾街》的作者墨基爾就認為︰「沒有一種選股技術能夠持續勝過買進指數概念的股票組合」。

ETF是大多數證券圈的天敵
　　但台股以散戶為主體的市場結構，可能讓指數型基金叫好不叫座。TTT基金經理人楊定國認為，本土投資人還是喜歡自己操作股票，ETF即使有平衡配置、分散風險和低交易成本三大優勢，奈何中國人的賭性實在太堅強，目前TTT的股權結構中，一般散戶投資人的比率才10％。

　　除了發行ETF的基金公司外，ETF對證券圈也是不討喜。G..Gensler認為，ETF對現在的股市從業人員弊大於利，因為對股票基金經理人和分析師來說，ETF愈熱，他們存在的價值就愈低；視成交量為生命活水的股市交易員，對成交量產生負面影響的ETF，敬謝不敏；至於向來崇尚高報酬奇蹟的媒體，因為指數型基金較溫吞，缺乏刺激題材，媒體很少願意將ETF商品處理成封面故事或是頭條新聞。

被動式操作，可避免經理人道德風險
　　不過當英美投信界業者醜聞愈演愈烈時，11月大量投資人回贖基金，ETF卻萬綠叢中一點紅，成為少數逆向成長的基金，就是因為只有指數基金才能完全根除基金經理人自肥的道德風險。

　　如果你經常看對指數、卻賠上股票價差；或是不再相信一般股票基金經理人的操守與準度，卻又不願錯失股市契機，想要追求穩健報酬的話，投資組合就很適合納進一定比率的ETF。雖然犧牲了股票衝鋒陷陣的賭博快感和樂趣，但卻能務實地增加荷包內的麥克。

　　不過投資人要注意的是，指數基金雖然不用再費腦筋去選股、或是選基金，但是需要正確判斷該市場、或是該產業趨勢的多空方向（台灣證交所預計明年發行第二檔鎖定電子權值股的產業型ETF），看對方向、並且懂得選擇適宜的進場時點，掌握每年都有的千點行情，做一趟ETF，年年在股市多賺幾成財富，並非難事。

國外的指數基金也值得納入投資組合
　　指數型基金是泛指所有以模擬指數成份而成立的共同基金，歷史很悠久，根據基金研究機構Morningstar指出，過去20年，指數型基金的投資報酬率打敗八成以上的股票型基金。

　　ETF則是專指有在股市掛牌的指數型基金，ETF今年才在台股問世（就是TTT），1993年美國證交所將S＆P 500指數予以證券化，創造全世界第一檔ETF──SPDR，目前仍是全球規模第一大。追蹤那斯達克指數的QQQ，則是於1999年掛牌，由於ETF可多空操作，因此網路股泡沫化後，QQQ仍受到投資人歡迎，目前是全球第二大的ETF。

　　香港則是在1999年出現ETF，而且是當時香港政府在與索羅斯等避險基金激戰後的副產品，港府雖然成功的嚇退這些想要放空香港股市、匯市的外資，但護盤的結果是滿手股票，甚至因為持股太多，使港府變成不少大型權值股的大股東，因此港府將這些股票，包裝成ETF出售給投資人，成為全球第三大ETF，這是香港盈富指數基金的由來。

　　目前為止，全球共有283檔ETF，有的是模擬某一個股市指數，有的是模擬某一個產業指數，如果投資人看好某一外國股市，或是看好某一產業，就可以考慮買進相對應的ETF，在國外有愈來愈多的機構法人逐漸放棄股票、或股票型基金，大幅增加指數型基金或是ETF的比例。

代表性的ETF
　　名稱 SPDR QQQ 盈富基金 TTT
　　鎖定股市指數 S&P 500指數 那斯達克指數 香港恆生指數 台股指數
　　特性 全球最大ETF
　　30％市占率
　　跨國企業為主 全球第二大ETF
　　以100大科技股為主 全球第三大ETF
　　以33檔成分股為主 市值前50大股票
　　代表成分股 奇異、輝瑞、美孚、花旗 思科、戴爾、微軟、英代爾 匯豐銀、大東電信、和記黃埔 台積電、友達、國泰金
　　資料來源：寶來投信