太陽能「瘋」 一個傳言讓股價漲一倍

太陽能「瘋」 一個傳言讓股價漲一倍


本篇文章摘自：商業週刊第 923 期
作者：林宏達

一年前沒人看好的太陽能電池生產，現在成了人人搶著做的生意
太陽能投資熱，讓所有沾到太陽能概念的公司，即使沒有完整布局的投資計畫，股價都拉出長紅。你怎麼看待這股太陽能投資狂潮？


今年中，只要沾上「太陽能」三個字的公司，股價就像是鑲上金邊一樣，熱力無限，在股王茂迪站上五百元之後，另一波範圍更大、更廣的「太陽能瘋」，正在成形。

過去半年股價都在十一元徘徊，以生產ＬＥＤ（發光二極體）為主的鼎元，在宣布進軍太陽能模組組裝後，從六月二十八日開始，突然爆出近九千張的大量，不到十天，股價漲了四○％。

同樣生產ＬＥＤ的立?七月十一日將生產太陽能電池的新聞見報後，雖然還只在訂購機台階段，生產線都還沒完全底定，但成交量第二天馬上爆出大量，股價從七月十一日的二十五．七五元，急拉到三十四．八元，九天內股價漲了三成五。

最離譜的則是嘉晶。今年六月，嘉晶才派人參加參訪團，赴歐洲考察太陽能工業，評估是否要投資生產目前利潤最豐厚、太陽能電池生產的最上游原料（多晶矽，Polysilicon）。消息才傳出，原先跟太陽能毫無關係，生產半導體用晶圓片的嘉晶，股價開始狂飆，股價就從六月十七日的十三．四五元，飆漲到七月八日的二十八．二元。

雖然嘉晶大股東在七月申請以一般交易，賣出五千張嘉晶股票，向市場「滅火」，也強調尚無具體的太陽能投資計畫，但有股王茂迪股價飆漲的例子在前，無窮的想像空間，讓嘉晶的股價就此停在二十八元上下，比過去一年來，每股十二元的「牛皮價」，高出一倍有餘。

太陽能概念股掀起的熱潮，甚至延燒到其他的替代能源股，原本年初股價只剩六元多的銳普電子，宣布進軍替代性能源後，立刻爆出交易大量，盤中創出二十四元新高。原先就已經在太陽能產業鏈裡的合晶、中美晶，股價走勢更是強勁。高股價也讓許多人爭相投資太陽能產業，不過四個月前，台灣只有茂迪、益通、中美晶等生產產業鏈中的太陽能電池和晶棒，台達電、大同的太陽能廠都還在籌備階段，但四個月後，鼎元、立?、崇越紛紛搶進這個市場，國光電力董事長潘文炎、前台朔汽車總經理張錦龍等人也傳出有意投資太陽能產業。

原料大戰　環保扮推手，供不應求

面對一片叫好聲，產業分析師卻有不一樣的看法。保德信店頭基金經理葉獻文認為，和國外太陽能股二十幾倍的本益比相比，台灣的太陽能類股，平均十八倍的本益比並不算高。但是長期來看，卻不是每家沾上邊的公司，都能享有高獲利。回到最基本的供需原則看，歐美政府的環保補貼政策、原料取得和營運規模，才是理性分析這個產業發展的關鍵因素。

從需求面來看，許多人把近年來太陽能的強勁需求，和高漲的油價聯想在一起，但事實是，歐美政府的環保政策，才是真正刺激太陽能電池需求的推手。

二○○一年，德國立法，以高出一般電價的四倍優惠價，向裝有太陽能發電裝置民眾買回剩餘電力，而且，這價格保證收購二十年，逐年調降百分之一．五。從此，德國政府的政策，對太陽能電池的發展，擁有極大的影響力。

近年來，義大利、西班牙，甚至美國加州紛紛推出類似的補助政策，需求不斷增加，才讓太陽能電池行情不斷上漲。

儘管全球都在拚命擴張太陽能電池產能，不過現在能拿到原料，才搭得到獲利列車。

目前全球太陽能原料缺貨的主要原因，在於最上游的原料多晶矽，其主要產能掌握在全球三家大廠（Tokuyama, Hemlock, Wacker）手上。熟悉半導體生態的崇越科技董事長郭智輝分析，過去這個領域並不好賺，太陽能產業突然「爆紅」，三大廠增產不及，才讓全球太陽能產業嚴重缺料。今年初，多晶矽已比去年漲了三成，郭智輝表示，今年市場上已傳出再漲一倍的續約價，「還有客戶捧著現金，求他們擴產」。缺料，讓下游廠商全部陷入原料大戰，產量也受限，許多太陽能電池廠二○○六年的產能，都已經賣完。即使是德國太陽電池大廠Q-CELL，也曾因為產能擴張太快，原料不足，新增生產線被迫停擺。也因此，儘管市場大好，各太陽能廠的增產速度卻有限。

郭智輝分析，對晶棒廠和太陽能電池廠來說，如果過去沒有和原料廠簽訂長期契約，就只得拿現金，在市場上四處蒐購為數不多的現貨，或是回收半導體廠的廢片。由於生產太陽能電池需要的晶圓片，動輒以萬計，無論哪一種方法，都並不容易。

獲利判準　越居產業下游，利潤越低

代工，則是另一條出路。茂迪太陽光電事業部總經理左元淮表示，今年第一季擴產遇到缺料瓶頸後，茂迪就改和手上握有原料的上游廠商合作，提高代工比率，維持茂迪的產能和市占率。

產量和代工比例的變化，成了分析師最近觀察晶棒廠和太陽能電池生產廠，最關心的項目。「有規模的大廠，比較容易得到原料廠的幫助，為了維持關係，拿到較多原料。」葉獻文說。「雖然太陽能電池需求強勁，但拿不到原料的人，明年還是會出現衰退。」葉獻文分析，原料擴產也有十八個月的導入期，到二○○六年，多晶矽也只會增產一四％，「二○○七年原料才有可能慢慢達到供需平衡。」

他也認為，在這個產業，越下游利潤越低，像把太陽能電池封裝成發電用的太陽能板，因為體積龐大，台灣離市場又遠，又不像太陽能電池能轉嫁材料漲價的成本，如果沒有通過歐盟認證，「獲利在一○％以下。」葉獻文說。而根據財報，太陽能電池廠，像茂迪，獲利率仍有三成。最上游的原料廠，今年甚至計畫漲價一倍，獲利率更將水漲船高。

勝出結算　是否具競爭力，後年分曉

規模和價格，是最後決勝負的關鍵。當原料漸漸供需平衡之後，這個市場的遊戲規則，將會完全不同，但葉獻文認為，最快也要二○○七年，才會發生。葉獻文認為，太陽能電池生產其實技術上並不困難，成本也不高，等原料供需平衡之後，就會引發太陽能電池價格下跌，進一步擴大太陽能電池的市場。

郭智輝更大膽預測，到明、後年，將會有很多太陽能電池廠，因為不具競爭規模而求售，「就像當年的ＤＲＡＭ（動態隨機存取記憶體）一樣，一開始的時候大家有錢賺。」郭智輝認為，真正開始競爭之後，誰能把轉換效率提高，價格降低，規模做大，就能決定未來勝敗。

這波太陽能投資熱潮，只是這場比賽的最起點，葉獻文預測，整個太陽能產業，到二○二○年之前，都將持續成長。要尋找真正值得投資的贏家，產量、規模和成本，將是在這股太陽能投資熱中，最重要的指標之一。