富者更富 不等於股東均富！

錢雜誌》富者更富 不等於股東均富！

文／楊紹華；錢雜誌授權刊載

對企業主來說，整併，就像是一條達到「富者更富」的捷徑，然而從台股歷史上的整併、購併案例來看，富者更富卻不必然代表「股東均富」，甚至反而帶來災難性的負面衝擊。企業主如何「運用」或者「玩弄」集於一身的資源？在整併成風的當下，值得嚴肅觀察。


「甲有七千五百元，乙有一萬三千元，甲借乙三百元，結果，乙的一萬三千元卻都變成甲的。合理嗎？」七月二十六日，銀行員工會網站出現這樣一則像是繞口令的留言，「甲是台新，乙是彰銀。有那麼聰明的台新，卻也有那麼笨的彰銀。」看得出來，這位留言者應該是彰銀員工，對於台新金透過私募增資介入彰銀，他感到百分百的不爽。

一場購併 風暴不只茶壺裡面

無論如何，從台新金以每股二十六．一二元標得彰銀增資股的當下開始，彰銀員工「爽不爽」的問題，已經降格成為「茶壺內的風暴」，旁觀者多說無用。不過，這則留言倒也點出了一個事實：購併的結果就是資源集中於少數人，「乙的都變成甲的！」如果從「不患寡，而患不均」的角度思考，當前國內產業整併風潮的影響層面，可就不是幾個茶壺內部翻攪的問題了。

可以想見，在未來的投資市場，將有愈來愈多「大怪獸」一般的個股或集團股陸續出現，他們可能擁有壟斷市場能力、價格制定能力，「富者更富」，購併的一方投資價值可能提升，但其他小廠也就更難生存。此外，四方購併之後，企業內部結構轉趨複雜化，外人難以一窺究竟，企業主巧施詭計作帳自肥的空間也就更加寬廣，「富者更富」，但投資人卻開始置身於財務濁度提高的風險之中。

借殼上市 小人物轉眼成富豪

八十五至八十七年間，台股市場出現一群「借殼上市」概念的集團股，廣三集團的曾正仁、新巨群集團的吳祚欽、國揚集團的侯西峰，均可算是當年以借殼上市與購併手段成就個人財富的典型代表人物，以曾正仁來說，原本不過是台中地區的土地掮客，在成立廣三集團後，先是利用收購委託書方式入主台中企銀，再一舉吃下順大裕食品公司。

透過購併，曾正仁在短時間內握有龐大資源，他把順大裕的百億資金轉投資於自己一手成立的廣三建設，又讓中企對廣三旗下六家公司放款七○億元，用來炒高順大裕股價，資金在集團之間來回挪移，曾正仁身價一夕暴增，據聞，他曾在台中酒店揮金如土，進場就開九十九瓶XO，這段描述也成為市場對當年幾位借殼上市大王財富想像的標準印記。

此外，手下曾經掌握台芳、普大、亞瑟等上市公司的吳祚欽，原本只是彰銀約雇的工友，因為勇逮搶匪而破格升任行員，才開始踏入資本市場；一度擁有國揚、廣宇、漢來飯店、漢神百貨等等企業經營權的侯西峰，早期竟是西餐廳裡的小喇叭手。他們能從藉藉無名的市井小民而一夕富貴顯赫，靠的，就是四處整併之後，那個外人看不清楚內部財務如何操作的金錢帝國。

股本暴增 獲利能力大幅稀釋

說到電子產業的整併，不能不談今年元月回鍋擔任國巨電子董事長的陳泰銘，事實上，國巨在陳泰銘主導經營的時期，最被外界注意的，就是「好像每年都要購併一家公司」。

八十三年入股新加坡最大電阻器廠ASJ，隔年購併歐洲前五大電阻器製造商德國Vitrohm公司，八十五、八十六年則分別購併智寶及奇力新，至八十八年，國巨再行購併北美經銷商Steller，在八十九年更以一八○億台幣的天價購併飛利浦被動元件部門，轟動市場。而在今年陳泰銘重掌兵符後不久，國巨又再次對外揮軍，購併華亞電子。

一路購併，營運規模快速擴張，國巨的股本在過去十年增加二十三倍以上，然而公司獲利能力也受到股本快速膨脹的無情稀釋，股價自高點至今下跌九成，公司市值並未受惠於股本極度膨脹，反倒向下驟減。

不過，陳泰銘個人的財富狀況，則顯然與國巨小股東全然脫勾，就在今年四月國巨提列一二○億元商譽損失不久，陽明山仁民路上兩幢豪宅的產權悄悄易主於「旭泰投資公司」，而旭泰投資的負責人，也就是陳泰銘的妻子李慧真，據估計，兩幢豪宅的市價至少三億元，等於一家小型上櫃公司股本。

鴻海帝國 購併效應雨露均霑

鴻海集團董事長郭台銘，近年以來同樣藉由對外購併而快速累積個人財富，但不同於前面幾個「富老闆不等於富股東」的例子，鴻海每每發動購併，老闆、股東往往雨露均霑，母子公司獲利盡皆提升，「我想，這與鴻海的營運模式有直接關係。」一位鴻海主管私下表示，鴻海到處低價搶單，什麼都做，但如果把鴻海的產品供應鍊切開來看，最末端的組裝廠部份，其實多半沒有賺錢，「組裝廠虧損是正常，如果能損益兩平，就是值得鼓勵！」他強調，表面上看，組裝廠是流血出貨，但是在這台電腦或手機上的每一塊零組件部份，鴻海可是賺盡利潤。

這是一種良性循環：掌握的零組件產能及種類愈多，鴻海賺得愈多，末端出貨價格就能壓得更低，於是，又有更強的接單能力，而在接單量變多之後，低價出貨的末端組裝廠固然不見得能夠獲利，但鴻海的各個零組件廠卻又賺得更多了。

良性循環 股東員工皆大歡喜

郭台銘本身當然藉由成功的購併財富暴增，而集團員工同樣也能「富者更富」，據傳，在去年鴻海尾牙中，一位原屬國?電子的主管抽到市值千萬以上的鴻海股票，然而他卻未在尾牙現場，郭台銘指示：「如果有補病假單，就把股票給他。」但得獎者卻不領郭台銘的這份好意，原因聽了讓人生氣：「國?的股票換成鴻海後，隨著鴻海股價上漲，我已經又賺到很多錢了，不必再為這些股票去弄個假的病例，補張假的病假單。」夠凱吧！

從上面這些例子來看，對企業老闆及大股東來說，「整併」就像是一條達到「富者更富」的快速捷徑，但對投資市場而言，卻又像是一把兩刃刀，老闆用什麼心態看待整併？用什麼手段增加財富？在整併風潮之下，這些都是投資人必須學會觀察評估的重要課題。

＊＊＊以上文章取材自《錢MONEY》雜誌9月號，全省各大便利商店及連鎖、傳統書店均有銷售，或至錢MONEY網站http://www.moneymg.com.tw訂閱。＊＊＊

【2005-09-13】